中信证券:熊市并购,牛市吃肉?

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近几年来券商行业的上市公司快速增加、行业竞争加剧,加上国内资本市场持续的交投低迷,整个券商板块的估值(市净率PB)已经下滑至历史最低水平。

从今年三季度券商行业的季报看,区域性的中小型券商普遍亏损,全国性的大型券商虽然盈利,但是其净利润率都比较低,这也是为什么券商行业的市净率下滑至历史最低水平,就是因为其净资产并不能为股东创造出可观的收益率。

当然,危中也有机,在行业低谷期,这给予一些大型券商扩张业务规模、提升市场占有率的良好机会。

2018年12月24日晚间中信证券(600030-CN;06030-HK)发布公告称,正在筹划关于公司发行股份购买资产的事项。公司拟发行股份收购广州证券股份有限公司100%股权,交易对方为广州越秀金融控股集团股份有限公司及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司。

图片来源:中信证券近期公告

收购广州证券,有利于补齐短板

可能读者大多数不是特别了解广州证券,因为这家公司没有独立上市,所以披露的数据也相对有限。据不完全统计数据显示,广州证券的优势主要来源于华南地区,全国营业部已经高达136家。另外,从该公司的财务数据看,2018年前11个月实现营业收入11.9亿元(人民币,下同),实现净利润亏损1.19亿元,净资产为110亿元,明显印证了我们前面提到的今年来中小型券商普遍亏损观点。

(图片来源:越秀金控历史公告)

以上是我们了解到广州证券的一些基本信息,再回头看中信证券,根据该公司2017年报数据显示,就证券营业部数量而言,中信证券在浙江有68家营业部,在山东有59家营业部,广东有26家营业部,上海有23家营业部,江苏和北京各有21家营业部等等。其中,中信证券在广州市的营业部不足10家。

从以上数据我们可以看出,中信证券的业务布局在华南地区明显欠缺,整个广东省营业部才只有26家,而在上海一个市就有23家,浙江则有68家,明显在广东地区的业务布局有所欠缺,经过此次收购广州证券之后,可以很好的补齐中信证券在华南地区短板。此外,广州证券处于粤港澳大湾区,进一步给公司带来了更多的想象空间。

除过收购的标的物可以补足短板之外,在收购时间上中信证券也把握的恰到好处。

行业低迷、有利于压缩收购成本

首先,我们来看看同样是在行业低谷期的中金公司。2016年末中金公司收购中投证券付出了167亿元,而中投证券的净资产就高达147亿元,溢价13.6%,这已经是相当划算了,因为你买入的不仅是公司的净资产,可能战略上协同作用的价值,远大于账面净资产。

反观中信证券此次的收购时间点,这已经是整个券商行业估值处于历史最悲观的状态,另外,加上A股现在的估值水平已经比2015年股灾时的估值低,仅次于2013年的估值水平,很明显向下空间不大,那么,也就是意味着整个券商行业的业绩也很难在出现大幅度恶化,这对于中信证券来说,在此次时间点并购一些可以补足自身弱点的小型券商,既可以付出相对合理的价格,又可以补足自身缺点,使公司在行业成为绝对领先者。

对于广州证券自身来说,未来随着证券行业的竞争进入白热化,一些优势不明显的中小型券商必然会淘汰,而广州证券近几年领导已经换了好几波,但是业绩也并没有出现向好的态势,或许选择被大型券商并购是最好的结果。

总结:

对于中信证券的投资者来说,美中不足的是公司此次采取发行股份的方式购买广州证券的股权,这会稀释现有股东的股权,而广州证券暂时处于亏损,短期来看对公司不会形成利好,但如果长期看,只要付出的价格合理,这笔收购对双方来说都是利好。

编辑:黎璐璐

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